Kako ceniti kriptovalute po stroških izdelave: Predstavljamo P / P

Izjava o omejitvi odgovornosti: Ta članek ni mišljen kot naložbeni nasvet. Uporabite ga za dopolnitev lastnih misli in analiz.

Ta članek je nadaljevanje razvoja temeljnih načinov za vrednotenje kriptovalut, kot je opisano tukaj in tukaj. Štirje glavni načini, kako moramo trenutno ceniti kriptovalute, so iz njegove uporabe kot valute, zalog, izdelka ali omrežja. To bo obravnavalo vrednotenje z vidika izdelka.

Vse stane manj, kot če jih kupim na trgu. Drugače ne bi imeli rudarjev. Kakšne so posledice? Pa ugotovimo. Uvedemo tudi razmerje, ki ga pri Ledgerju uporabimo za razmišljanje o tem.

Uvod

Da bi razumeli vrednost digitalnega sredstva, moramo najprej ugotoviti, kako jih dobimo. Pridobimo jih lahko na naslednje načine:

1. Na menjavi (z fiat valuto ali drugim žetonom)

2. Od druge osebe (recimo v zameno za kavo)

3. S proizvodnjo sami (rudarjenje)

Če pogledamo na vir digitalnih sredstev kot št. 1 ali # 2, jih cenimo kot valuto ali omrežje. # 3 prihaja v produkcijski model.

Adam Hayes je prvi predstavil ta model, da bi skušal ugotoviti, kako dragocen je bil ta postopek rudarjenja. Za tiste, ki rudarjenja niste seznanjeni, je v bistvu velik računalniški in energijsko intenziven napor za ohranjanje celovitosti algoritma soglasja PoW (Proof-of-Work), ki je potreben za preverjanje blokovne verige. Ne bom se poglabljal v proces rudarjenja, toda če želite več, je to dober članek. Vsaj gledanje na vložke električne energije in energije kot otipljive denarne vrednosti bi moralo predstavljati vrednost žetona.

Če bi bili rudarji, bi izkopali kovanec, dokler je njegova tržna vrednost večja od stroškov, ki jih lahko storimo. Glede na popolnoma konkurenčen in učinkovit trg bi moral v denarju denarna vrednost omenjenega kovanca naraščati na stroške rudarjenja v tistem času. Upoštevajmo to kot osnovno vrednost kovanca, ki jo lahko nato dobimo z naslednjo formulo:
Osnovna enačba stroškov proizvodnje

Ozadje

Zdaj, ko imamo svoj temeljni odnos, pojdimo v števec in imenovalec izraza, da bolje razumemo, od kod prihajajo. Dnevno bomo merili pogoje enačbe, da bomo lažje izračunali.

1) Številka: Strošek energije

Skupni stroški porabljene energije, izraženi z dnevno proizvodnjo, se lahko izrazijo na naslednji način:

ϵ = energetska učinkovitost (W na Hs) in ρ = moč hašiš (H / s)

Moč Haš, ρ, bo odvisna od kovanca, ki ga rudamo. Lahko pa ocenimo vrednosti za $ / kWh in ϵ, Energetska učinkovitost. Začnimo s tem, da ugotovimo, kakšna bi bila razumna ocena cene električne energije, izraza $ / kWh.

a) Stroški električne energije ($ / kWh)

Pri odločitvi rudarja, da izbere lokacijo, niso pomembni samo stroški električne energije - internetne hitrosti in nizkotemperaturno okolje za zmanjšanje stroškov hlajenja so prav tako pomembni. Glede na specifikacije za rudarjenje in dejstvo, da se pojavlja v toliko različnih državah z različnimi stroški električne energije, kako to ocenimo? Na srečo je odlična študija, ki jo je leta 2017 izvedla šola Judge Business School na univerzi v Cambridgeu, med drugim preslikala rudarske objekte po vsem svetu. Oglejte si ga.

Zemljevid rudarskih zmogljivosti (zasluga za raziskavo o globalni kripto valuti podjetja Cambridge)

S tem lahko dobimo precej dobro sliko o porazdelitvi rudarskih naporov. Približno 50% rudarjenja se pojavlja na Kitajskem, zlasti v provincah Sečuan in Neimonggu (Zahodna Notranja Mongolija). Približno 25% rudarjenja se zgodi v vzhodni Evropi, in sicer v Gruziji. Preostalih 25% je večinoma iz ZDA in Kanade, vse večja prizadevanja pa prihajajo iz evropskih držav, kot so Švedska, Islandija in Estonija. Na Tajskem, Hong Kongu, v Venezueli in na Poljskem so pomembna tudi prizadevanja za rudarjenje, ki niso bila določena. V spodnji preglednici sem sestavil paleto cen električne energije iz različnih virov za te države.

Stroški električne energije v EUR / kWh po državah, glejte spodnje povezave v besedilu in prilogi za vire

Preden gremo dalje, nekaj ugotavlja: Kitajska ima nizke cene električne energije predvsem zaradi lobiranja hidroelektrarn na več podeželskih območjih. To se lahko zaradi škodljivih vplivov na okolje kmalu spremeni. Gruzija je pred kratkim povišala ceno leta 2017. Rudarstvo v ZDA se lahko izvaja le v hladnejših podnebjih, ki odvzamejo večino poceni industrijskih žarišč na jugu. Vendar pa imajo kraji, kot so Montana, Idaho in Oregon, električno elektriko 5–6c / kWh, kar je resnično ukradeno. Kanada, Švedska, Islandija in Estonija so vse večja mesta, kolikor je treba poudariti obnovljive vire energije in dejstvo, da je denarja za hlajenje malo treba porabiti. Tajska, Poljska in Hong Kong se zdi, da so trenutno preveč drage. Na koncu je Venezuela videti, da se ji uresničujejo sanje: .2c / kWh ?? To je 5% stroškov Kitajske. V resnici pa ne, če niste v redu s prijetjem. Ostanite daleč daleč stran.

To ste lahko vi!

Ok, tako da zdaj vemo, kje se digitalna sredstva (tehnično samo bitcoin, toda predpostavimo, da je sorazmerna) minirajo in koliko stane elektrika. Naj ta dva podatka zavre v obseg.

Skupni svetovni stroški energije za rudnike znašajo nekje med 5,5 do 8,8 centa / kWh. Ko napredujemo tehnološko, pričakujemo, da se bo ta številka le zmanjšala.

b) Energetska učinkovitost (W / Hs)

To je druga meritev, ki jo lahko določimo pri ugotavljanju skupnih stroškov porabljene energije v dnevnem rudarjenju. Spodnja tabela povzema zlati standard, ki ga uporabljajo resni rudarji. V tem članku so analizirani samo kovanci, ki jih lahko trenutno rudamo s sistemom ASIC; ostali kovanci samo za GPU (ethereum, monero, zcash itd.) bodo sčasoma lahko tudi na ta način minirani - ali pa bodo vilice / prešli na PoS. Prihajajoči E3 in X3 kažeta to resničnost.

Energetska učinkovitost Coin

Tako izgleda nadomestitev vsega v, z nižjimi in zgornjimi mejami stroškov na kovanec:

Obseg stroškov BTC za energijo, ρ = moč hašiš (H / s)Razpon stroškov za energijo LTC, ρ = moč hašiš (H / s)Razpon stroškov za energijo BCH, ρ = moč hašiš (H / s)

Super, zdaj smo končali s števcem.

2) Imenovalec: Prejeti kovanci

Ta del je odvisen od marsičesa, a ker gledamo samo nekaj priljubljenih kovancev, ki jih je mogoče ASIC, to analizo poenostavlja. Drugi kovanci bodo uporabili drugačno formulo, zato pazite, da to razširite.

Nagrade na dan kovancev / dan, kjer je β = Block Reward (vključno s transakcijskimi provizijami), ρ = Hash power, δ = Težavnost

Analiza

V redu. Oprosti za vse ozadje. Zdaj združimo vse skupaj, da bomo ustvarili model za vrednotenje proizvodnih stroškov teh kovancev. Če na začetku enačimo ta dva dela v osnovni enačbi stroškov proizvodnje, dobimo naslednje končne meritve vrednotenja (upoštevajte, da ρ, moč hash-a, na koncu preneha):

BTC razpon cen, β = nagrada za blok (vključno s transakcijskimi provizijami), δ = težkoRazpon cen LTC, β = Nagrada za blok (vključno s transakcijskimi provizijami), δ = TežavnostBCH razpon cen, β = nagrada za blok (vključno s transakcijskimi provizijami), δ = težko

Z uporabo podatkov iz bininfogramov, vključno s transakcijskimi provizijami za blok nagrade, lahko vključimo vrednosti, ki jih lahko rešimo za cenovne razrede. S tem pridemo do naslednjega sklepa, ki je glede na naše predpostavke (brezplačna rudarska oprema, brez stroškov hlajenja ali dela) vsekakor konzervativna ocena:

Razpon cen BTC: od 1765 do 2824 dolarjev
Razpon cen LTC: od 27 do 44 dolarjev
Razpon cen BCH: od 169 do 270 dolarjev

V času pisanja je BTC okoli 7000 dolarjev, LTC pa okoli 117 dolarjev, BCH pa okoli 650 dolarjev. Torej, to pomeni, da je vse, kar imamo na trgu, precenjeno? Če gremo po hipotezi o učinkovitih trgih, da. Vsi bi se odločili za rudnik zaradi nakupa kovanca na izmenjavi ali od nekoga drugega.

Toda kaj v resnici pomenijo ti razponi?

Po nominalni vrednosti so stroški (zmanjšani za začetne stroške opreme, saj bi morali biti sčasoma zanemarljivi) za izdelavo posebnega kovanca. Vendar tega res ne bi smeli obravnavati kot vrednost kovanca. Nasprotno, to je osnovna vrednost sredstva. Vrednost kovanca mora biti, da lahko rudarji spodbudijo (pozitivna pričakovana vrednost), da še naprej potrjujejo omrežje.

Če želite pokazati, zakaj, bi bilo verjetno koristno narediti analogijo. Apple trguje s približno 170 dolarjev na delnico. Če pa bi vzeli njihovo knjigovodsko vrednost (sredstva-obveznosti) in to razdelili na vse delničarje, bi vsaka oseba prejela le 28 dolarjev! V redu, vendar je Apple zabavno podjetje, zato poglejmo v Google. Google trguje z več kot 1000 dolarji / delnico, vendar je njegova knjižna vrednost / delnica 220 USD. Lahko gremo po liniji tehnoloških podjetij in vidimo podobne številke.

Pri tem gre za razliko med tržno in knjigovodsko vrednostjo v tradicionalnih financah; knjigovodska vrednost predstavlja trenutno „neto vrednost“ podjetja. Ne vpliva na nič drugega. Tržna vrednost je tisto, kar vlagatelji vidijo v podjetju. Premostimo to vrzel in jo uporabimo pri kriptovalutah.

Predstavljamo si ceno / proizvodnjo (P / P)

Stroške, ki so potrebni za izdelavo kovanca, si lahko omislite, kot je knjigovodska vrednost ali njegova "osnovna vrednost". To je številka, ki jo lahko povežemo z njeno vrednostjo; vendar ne predstavlja drugih gonilnikov, ki stojijo za prihodnjo špekulativno ceno žetona.

V Ledgerju smo veliki ljubitelji analize kripto razmerij ali primerljivih cenitev. Upoštevajte to, dajmo v roke meritev iz tradicionalnih financ, ki jih uporabljamo za presojo stvari s težko določljivimi temeljnimi vrednostmi (na primer zaslužek ali omrežna vrednost v primeru kriptovalute). Cena / knjiga (P / B) je koristna pri poskusu razumevanja, katera podjetja trgujejo nad / pod njihovo pravo neto vrednostjo. Očitno je ta primer nekoliko drugačen, saj precej dobesedno izdelujemo nov, popolnoma enakovreden kovanec (delež), vendar je tu pomemben odnos, ki ga je pomembno opozoriti in razumeti.

Izdelava metrike cena / proizvodnja (P / P) nam omogoča, da vidimo premijo, s katero kovanec trguje na trgu v primerjavi s spremenljivimi stroški njegove izdelave.
P / P enačba

Poglejmo, kakšen je ta trenutni večkratnik, približno za kovance, ki smo jih analizirali. Nižji večkratnik je boljši, saj označuje bližjo vrednost resničnosti.

Bitcoin P / P: 2,5x do 3,9x
Litecoin P / P: 2,7x do 4,3x
Bitcoin Cash P / P: 2,4x do 3,9x

Vsa ta sredstva imajo podoben obseg; kar kaže na to, da trenutno ni relativnih razlik med njihovimi proizvodnimi stroški. Kako se potem ta meritev v zgodovini razlikuje? Pa poglejmo. Domnevali bomo, da bodo nizki stroški proizvodnje samo na varni strani. Termini so bili omejeni, ker so bili to edini razumni časovni okviri, v katerih bi veljale prejšnje predpostavke (na primer stroški električne energije in učinkovitost rudarjenja).

Zgodovinski P / P za Bitcoin, Litceoin in Bitcoin Cash
Iz teh grafov lahko razberemo, da je kovanec, ki je vreden več kot okoli 20x, nizka meja njegovih proizvodnih stroškov (t.j. P / P> 20), pokazatelj mehurčka. Prav tako lahko opazimo, da se P / P v zadnjem letu zmanjšuje, kar je smiselno, ker cene natančneje odražajo stroške za njihovo rudništvo (podpirajo učinkovito hipotezo trga). Žal rudarji; če ne bi mogli vedeti, zlatih dni bo morda konec.

Diskusija

Potencial za proizvodnjo digitalnih sredstev iz računalniške moči je en kotiček za vrednotenjem, ki ga veliko vlagateljev spregleda. Vendar pa, kot prikazujemo v tem članku, je zelo pomemben vir, ki ga je treba upoštevati pri ocenjevanju merljivega PoW žetona.

P / P nam omogoča količinsko določitev razlike v tržni ceni in proizvodnih stroških (ki jih primerjamo s knjigovodsko vrednostjo). Uporablja jo pri določanju relativne vrednosti žetona do primerljivih, enako zanimivo pa je tudi določanje zgodovinskih trendov, da bi videli trende, ki so povezani s samim seboj.

Ko poskušamo to širše uporabiti, moramo imeti v mislih, da je rudarjenje zelo dinamično, meritve (stroški električne energije, učinkovitost rudarstva, nagrade za bloke itd.) Pa se bodo spremenile. Če pogledamo, kako se P / P spreminja s tem, bomo dobili pomemben vpogled v to, kako se pri vrednotenju odraža proizvodni kot.

Ko se stroški energije sčasoma zmanjšujejo in težave pri rudarjenju naraščajo, bomo opazili zelo zanimive premike stroškov rudnin. Dolgoročna resničnost je, da bodo imela ta sredstva na koncu ničelne stroške proizvodnje, tržna vrednost pa bi se tako odražala na 0 ali zelo nizka. To pomeni, da ne bi bilo vredno, da bi nekdo ustvaril previden žeton. Vendar verjamemo, da gre za oddaljen primer, ki ga bomo nadomestili z večjimi težavami in nižjimi nagradami, in ga pri obravnavanju drugih mehanizmov za soglasje (PoS, DPoS itd.) Skoraj ne upoštevamo.